PCB产业链Q2点评与Q3展望：景气度来临，下半年展望乐观 我们前期通过行业深度、周观点对PCB与铜箔产业有过多次深入解析，提出“大陆PCB盈利改善得益于两个集中”的观点，本周我们结合台湾企业Q2与7月营收数据，对PCB产业链铜箔、玻纤布-覆铜板-PCB的Q2业绩作出点评并给予Q3展望。 玻纤布/铜箔：营收、毛利率走高，7月景气度创历史新高，表明下游覆铜板去库存结束，新一轮周期来临。 覆铜板上游原材料主要包括铜箔、玻纤布与环氧树脂等，三者分别占覆铜板成本的30%、50%和20%(以FR-4 1.5 标准铜箔为例)。除了树脂价格相对稳定，铜箔与玻纤布去年至今价格处于持续攀升的态势(除17Q2产业链去库存阶段)： (1)玻纤布：Q2景气度下滑，7月份创历史同期新高，预计下半年再度走高，股价反应明显。 由于大陆玻纤布生产商在16年底17年初停窑检修，玻纤布价格从Q3底开始出现明显调涨，7628从16年7月3.2元/米一路涨至17年4月的8.7元，逼近10年来历史高点10.6元/米，相关企业盈利能力亦大幅改善，玻璃纤维布板块综合毛利率从16年12%的中枢跃升至17年Q1的23.39%。 而由于下游覆铜板前期价格大涨导致供应链库存高企，出现CCL去库存阶段以及上游玻璃纱惜售行为，电子玻纤布价格走弱，带动相关厂商Q2营收走弱，17年Q2玻璃纤维布台股标的合计营收21.38亿新台币，环比下滑-5.31%，毛利率24.03%，相较17Q1环比提升有限。 但是台股玻纤布7月营收再度恢复强势，创下历史同期新高775.78万新台币，同比增长9.09%，环比增长10.60%，预计随着下半年电子景气度与相关厂商进一步停窑预期影响，台股相关族群大涨。 (2)铜箔：Q2营收、毛利率环比下滑，7月环比出现回升。如上文所述，Q2下旬下游覆铜板供应链去库存，台股金居Q2业绩与毛利率尽管创同期历史新高但仍环比下滑-0.72%与0.38个百分点，对应国内产业链调研数据标箔加工费从3月高点近4万元/吨下滑至Q3初的2.7万元/吨。 而随着产业链Q2去库存结束，尤其是锂电铜箔率先调涨拉动，Q3标箔出现调涨，荣科(4989.TWO)与金居开发(8360.TWO)6月收入都出现环比下降下7月收入环比增长。而根据金居开发，随着Q4来临，锂电铜箔需求将进一步走强。 覆铜板：7月环比提升,Q3历史出货旺季，上游拉动下景气度有望进一步提升。 如前文所述，覆铜板去库存 Q2结束，从台股营收端可以看到7月出现环比提升，而通过历史比较来看，每年Q3是拉货季，尤其考虑到上游玻纤布和铜箔Q3价格提振，覆铜板景气度有望进一步提升，以龙头建滔积层板为例，7月连续调涨两次板材价格增量累计20元/张。 PCB：Q2收入逐月走强，台系业绩与大陆形成对比 台湾PCB 产业17年Q2营收逐月走强。17年Q2营收476.40亿新台币，同比提升2.31%，环比提升44%，而Q2板块综合毛利率为12.01%，同比下降0.24个百分点， PCB传统景气度高潮在Q3，因此Q2业绩同比提升有限符合预期，但是细拆月度数据，可以看到从四月起营收逐月走强，同时 Q3 7月营收数据也出现明显环比、同比提升，说明覆铜板跌价对PCB Q2业绩提振，也印证了前期上游涨价不利PCB产业论断。 另一方面通过分析大陆业绩可以看到，大陆PCB整体保持较快增速，17Q1超70%(在16年Q2归母净利润复合增速近30%背景下，Q2增速可能会下滑)。 大陆PCB业绩增速远优于台系厂商的情况也进一步验证我们前期观点：本轮大陆PCB盈利改善得益于两个集中：一个是PCB产业链向大陆集中；另一个是由于上游的供应紧张，国内PCB产能在走向集中。因此对大陆PCB产业形成利好。 因此，通过上文分析，我们认为整体上PCB产业链(铜箔、玻纤布-覆铜板-PCB)17年H2景气度乐观，最大的不确定性来自于17年Q4底或者18年，届时大陆将有锂电铜箔产能放出，产能是否能如期放出以及需求是否能覆盖供给增长可能需要进一步观察。 | 
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